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JapónUn repunte moderado en medio de una incertidumbre persistente
Se prevé que el crecimiento se recupere lentamente en 2026 tras el estancamiento virtual de 2025. A raíz de la guerra comercial iniciada por la Administración Trump, la apuesta de México por un modelo de crecimiento orientado al mercado estadounidense y por atraer inversiones de nearshoring parece estar resultando un arma de doble filo. La adhesión al T-MEC ha otorgado hasta ahora a las exportaciones mexicanas un alto grado de protección frente a los aranceles (véase la exención de los aranceles de la Sección 232 sobre automóviles y piezas de automóvil, así como de los aranceles de la IEEPA). Sin embargo, el auge de la inversión experimentado en 2022-2023 se había basado en la hipótesis de un acceso preferencial a largo plazo al mercado estadounidense. La disipación de la incertidumbre dependerá de cómo se desarrolle la revisión del T-MEC en 2026. Por el momento, los inversores han reaccionado con una actitud de espera, reduciendo desde 2023 el nivel de nuevos flujos de IED, pero aumentando los flujos de reinversión, lo que se traduce en un agregado globalmente estable. Esperamos que esta tendencia persista hasta que tengamos una visión más clara de la situación a largo plazo con EE. UU.
Se prevé que el gasto de capital interno y la inversión no residencial se recuperen solo de forma moderada, mientras que la bajada de los tipos de interés debería impulsar la inversión residencial. Las exportaciones del sector de la automoción disminuyeron un 4 % interanual en el primer semestre de 2025. Sin embargo, las exportaciones de productos electrónicos se han disparado para cubrir ese vacío, beneficiándose del auge del gasto en infraestructuras de inteligencia artificial en EE. UU. Si los aranceles no se intensifican, las exportaciones tendrán margen para crecer, ya que se espera que la demanda procedente de EE. UU. se mantenga. Aunque el sector manufacturero está reduciendo su plantilla, la crisis comercial y la incertidumbre apenas parecen estar afectando al mercado laboral en general (el desempleo se situaba en el 3 % en septiembre de 2025) ni a la demanda interna. A pesar de la moderación del crecimiento salarial, la estabilidad de las transferencias fiscales y la mejora de la confianza de los consumidores deberían dar lugar a un modesto repunte del consumo. Por lo tanto, la actividad del sector de servicios debería seguir registrando un crecimiento moderado. 2026 debería ser el primer año en el que los efectos de la campaña de mano dura contra la inmigración en EE. UU. se hagan plenamente visibles, lo que supondrá un riesgo a la baja para el consumo en forma de una disminución de los flujos de remesas (3,7 % del PIB). A pesar de una inflación subyacente algo persistente, el contexto general sigue siendo desinflacionista, y el banco central debería seguir recortando los tipos de interés hasta situarlos en torno al 7 %.
Vulnerabilidades externas bajo control, un difícil retorno a la disciplina fiscal
Los déficits presupuestarios como el registrado en 2024, impulsado por el gasto preelectoral, envían una señal preocupante para un país que se encuentra a solo una rebaja de perder la calificación de grado de inversión. El Gobierno de Sheinbaum logró, de forma sorprendente, una consolidación fiscal en 2025, pero se prevé que ese progreso se estanque en 2026. Las transferencias sociales seguirán siendo una prioridad fundamental, junto con el gasto en infraestructuras y en defensa y seguridad. Esta última categoría se enfrenta al riesgo de gastos imprevistos relacionados con exigencias repentinas del Gobierno de EE. UU. para endurecer los controles migratorios y las operaciones contra el crimen organizado. Nos mostramos escépticos respecto a las hipótesis del Gobierno sobre el crecimiento nominal, el potencial de recaudación de los aranceles mexicanos aplicados a países no pertenecientes al TLCAN y las medidas para mejorar la recaudación, así como la capacidad para eliminar gradualmente los compromisos con la empresa estatal petrolera, PEMEX. Por lo tanto, el objetivo de déficit del 4,1 % del PIB para 2026 parece algo optimista. Dado el entorno externo altamente volátil de México, esto supone un nivel notable —aunque no inminente— de vulnerabilidad fiscal. El restablecimiento de una trayectoria fiscal saneada dependerá en gran medida del éxito del Plan México, el plan de política industrial insignia de Sheinbaum. Este paquete de seis años tiene como objetivo atraer 277 000 millones de dólares en inversión extranjera (en los sectores de la automoción, el aeroespacial, los semiconductores, la electrónica y el sector farmacéutico) para 2030, pero su fuerte dependencia de los incentivos fiscales implica que puede dar lugar a un exceso de costes. Del mismo modo, queda por ver hasta qué punto tendrán éxito los esfuerzos por restablecer la rentabilidad operativa de Pemex. La petrolera pública representa un pasivo contingente del orden del 6 % del PIB.
Deberíamos seguir observando un aumento gradual del déficit por cuenta corriente, impulsado principalmente por un mayor déficit comercial. La reducción de las entradas por remesas provocará un debilitamiento del superávit de la balanza de rentas (3,5 % del PIB). Aunque el crecimiento de las entradas netas de IED (1,5 % del PIB) ha sido decepcionante, no muestra signos de colapso, sostenido principalmente por la reinversión de beneficios. Por lo tanto, la composición de la financiación de la balanza por cuenta corriente se mantiene estable. Las reservas de divisas cubren cuatro meses de importaciones, la deuda externa es relativamente baja (26 % del PIB, de la cual un tercio corresponde al sector privado) y su servicio está respaldado por un acuerdo de línea de crédito flexible del FMI (1,4 % del PIB) que deberá renovarse a finales de 2027.
El clima empresarial, bajo la presión de las reformas institucionales y la incertidumbre comercial
El partido de izquierdas Morena consolidó su mandato en las elecciones generales de 2024, asegurándose la presidencia con el 61 % de los votos populares y una mayoría cualificada de facto en el Congreso. La presidenta Claudia Sheinbaum sucede a su mentor, Andrés Manuel López Obrador —que sigue siendo influyente—, y continuará aplicando un programa basado en el desarrollo económico impulsado por el Estado, la reducción de la pobreza y la desigualdad mediante el bienestar social y la redistribución, y las reformas institucionales. Entre estas medidas destaca la enmienda constitucional para elegir a los jueces por voto popular, lo que permitió a los magistrados alineados con Morena dominar las elecciones de junio de 2025, en las que estaba en juego la mitad de los escaños. Los detractores de la reforma hacen hincapié en el riesgo de erosión de la independencia judicial, lo que podría socavar los intereses empresariales cuando entren en conflicto con los de las autoridades públicas, o crear brechas para la corrupción. Del mismo modo, organismos reguladores que antes eran independientes han quedado bajo la tutela de miembros del Consejo de Ministros, entre ellos las autoridades de energía, telecomunicaciones y competencia. Se seguirá defendiendo el papel prioritario del Estado en el sector energético (exploración, procesamiento y distribución, incluida la electricidad). La omnipresencia de la delincuencia se está convirtiendo cada vez más en un riesgo para las empresas, ya que a menudo interfiere en las operaciones cotidianas y obliga a las empresas a incurrir en gastos de seguros y seguridad. Se espera que Sheinbaum cumpla un mandato completo, que finalizará en 2030, mientras que todos los escaños de la Cámara de Diputados (la cámara baja) se someterán a elecciones en 2027. Aunque sus índices de aprobación se han mantenido altos, han sufrido un ligero descenso a raíz de los sonados escándalos de corrupción en los que se han visto implicados dirigentes de Morena. Las tensiones latentes dentro del partido resurgen de vez en cuando, pero no deberían degenerar en una lucha fraccional abierta mientras la popularidad personal de Sheinbaum se mantenga fuerte.
La próxima revisión del USMCA será determinante para configurar el entorno empresarial en los próximos años. Nuestra hipótesis de trabajo es que el acuerdo superará la revisión de 2026, aunque es más difícil determinar si será en forma de una prórroga completa (de 2036 a 2042) o si estará sujeto a otra revisión en 2027. Es probable que la liberalización del sector energético sea un importante punto de discordia. A pesar de algunas aperturas a la participación del sector privado, Morena sigue apoyando, en general, el predominio del Estado en todos los niveles de la cadena de suministro energético, mientras que es probable que Estados Unidos presione para lograr una mayor apertura al capital privado extranjero. Otras posibles exigencias, como normas de origen más estrictas (incluido un mayor contenido estadounidense) y estándares laborales más exigentes, pueden erosionar algunas de las ventajas comparativas de México. En el marco de la iniciativa de política industrial «Plan México», el Gobierno ha tratado de introducir nuevos incentivos para el nearshoring (amortización en cuenta de resultados y otras desgravaciones fiscales, requisitos de origen nacional para la contratación pública), pero será necesario aclarar y estabilizar la relación comercial con EE. UU. para restablecer de forma significativa el impulso del nearshoring. El comercio entre México y China seguirá siendo una de las víctimas de la guerra comercial, como demuestran los aranceles introducidos en los presupuestos de 2026, que afectan a aproximadamente el 8 % de las importaciones.